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东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判

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股道论衡 发表于 2018-10-12 09:12:35 | 显示全部楼层 |阅读模式


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  猪肉价格涨势汹涌,叠加洪水、房租、原油价格上涨等影响,使得通胀水平大有抬头之势。“滞涨”成为市场忧虑的一个重要问题。我们主要针对猪周期、洪灾、房租以及油价几个问题进行研究,测算了这几个因素对未来通胀的影响。我们认为,年内通胀压力不大,CPI同比会在明年年中达到高点


  猪价是目前影响通胀水平的首要因素。近两年来,传统的猪周期模型对猪价的解释力度下降,预测出现较大偏差。这主要是因为生猪及母猪存栏的低估,以及规模化养殖的持续推进和PSY逐年增加的影响。我们使用能繁母猪价格、母猪存栏与生猪存栏比及饲料产量同比增速作为替代变量,测算出猪肉价格的走势,并用养殖利润的相关分析佐证,认为本轮猪周期已经开启。此外,非洲猪瘟是本轮猪周期的最大不确定因素,暂时来看全面爆发疫情的可能性不大,但风险犹存。


  寿光是全国最大的蔬菜集散中心。其8月份连降暴雨,导致蔬菜价格短期上涨,会引发全国蔬菜价格上涨。我们采用历史经验估测及回归分析方法推算此次洪灾对通胀的影响,预计寿光洪水对9月CPI的推升作用为0.05%左右


  一线城市的房租问题也备受关注。但实际上私房房租占CPI比重极低,几可忽略。而且房租的明显上涨,实际源于2018年年初,并非夏秋季节才开始上涨,其影响已经反应在通胀的指数之中,并不会带来新的冲击,9月大多数城市房租增速已经回落。经过严厉调控之后,房租上行空间有限,难以出现较大幅度的波动


  原油价格是能对CPI产生较大影响的另一因素。近期由于美国对伊朗的制裁持续发酵,导致市场对原油的供给忧虑重重。但从历史经验来看,原油价格对中国通胀影响相对较小。我们通过四种情景假设对油价的影响进行了测算,认为油价对CPI的影响最可能在-0.07%~0.06%之间,年内通胀的压力不大


  通过对以上几个因素的测算我们认为今年年内通胀压力不大,CPI同比大概率会位于2.3%~2.5%之间。预计在布油维持在85美元/桶的情况下,CPI同比会在2019年6月达到2.7%左右;若油价超预期上涨突破100美元/桶,明年年中CPI会达到3.0%。此外,非洲猪瘟也是较大的风险因素,如若管控不善,将会显著推升通胀水平。

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